文章来源：宜人智库
导读
近年来，随着金融监管趋严，依托互联网开展金融业务的企业违约成本愈来愈高，金融牌照价值凸显，其市场价格也随之水涨船高，甚至已然将企业持有的金融牌照数量与公司综合实力划上等号。
目前，我国需要审批和备案的金融业务资质有三十多种，包括银行、保险、信托、券商、金融租赁、期货、基金、基金子公司、基金销售、第三方支付牌照、小额贷款、典当等。
金融业态
中国现有金融业态，是从传统金融机构各项业务衍生而出，逐渐发展壮大，从而形成各项新兴金融业务，其中有些已被纳入监管范围，如采用牌照制或备案制监管，有些则还在野蛮生长。
中国金融行业相关牌照
中国的金融监管按照监管部门将各金融业态进行分类，各部门负责各自领域牌照的发放和备案。
总体来看，目前中国有 25 张金融牌照最为重要，成为各路资本追逐热点，近年来随着金融监管趋严，牌照价值凸显，其市场价格也随之水涨船高。
下面，从互联网金融平台的三个要素：资金端、资产端，以及中间的交易环节，三方面来将现行金融牌照进行梳理。
1、资金
民营银行——民营金融最重要的金融牌照
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首批筹建民营银行基本情况
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第二批筹建民营银行基本情况
信托——最为灵活的投资渠道
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「去杠杆」政策引导资金脱虚向实，信托成为重要窗口
2016 年，《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》等「去杠杆」措施纷纷落地，降低金融市场风险，引导资金从信托等渠道回流实体经济。信托公司凭借更为丰富的实体经济投资经验、优秀的风控能力重新吸引银行理财回归。未来银行理财新规的落地，将使得信托牌照的价值更加凸显，银信规模占比预计将得以回升，信托的发展空间得以扩大。
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市场需求庞大，增速有望反弹
信托资产余额破 20 万亿，增速有望反弹。根据中国信托业协会数据显示，2013-2015 年，信托业务遭遇基金子公司等资管公司的激烈竞争，信托资产余额同比增速逐年下降，分别为 46%、28.2% 和 16.6%。截至 2016 年末，我国信托资产余额突破 20 万亿元，信托资产的持续增长反映了实体经济融资需求仍然较为稳定，中国经济增长的韧性仍强。政策刺激和 PPP 等实业投资机会将推动信托资产增速反弹，预计 2017-2019 年信托资产规模增速分别为 15%、18% 和 20%。
基金子公司和券商资管通道费率已无优势。由于监管层对于券商资管和基金子公司风险准备金计提从严，券商资管和基金子公司逐步失去通道费率的相对优势。证监会多项新规出台后，基金子公司和券商资管的通道费率已与信托相差无几。若未来银行理财新规按 7 月 27 日的征求意见稿落地，则银行理财只能对接信托计划，通道费用或回升到 2013 年之前的水平。
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投资范围广泛，将参与 PPP 分羹
监管机构将信托公司明确定位于「受人之托，代人理财」的专业型资产管理机构，信托规模在资管市场中仅次于银行。与其他金融牌照相比，信托公司横跨实体经济和资本市场，资金运用渠道最为广泛，包括货币、债券、股票、信贷和实业投资市场等五大投资领域。
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信托比其他牌照投资范围广
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信托横跨实体经济和资本市场
根据财政部 PPP 综合信息平台数据显示，2016 年三季度末 PPP 执行阶段项目投资总额为 1.56 万亿元，较年初上涨 280%。若从 2017 年起 PPP 执行阶段项目投资总额每年以 50% 的增速发展，并假设信托公司参与率为 10%，则到 2020 年信托公司参与 PPP 总额将达到 1 万亿元。
预计 2020 年信托参与 PPP 总额将达到 1 万亿元
消费金融——消费金融是目前 P2P 平台发力点
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发展迅速
2012-2019 年场景金融交易规模及增速
2012-2019 中国场景金融市场渗透率
2013-2019 中国场景金融市场结构
特色消费金融情况
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牌照
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截至 2017 年初，全国经批准开业消费金融公司总数 22 家，主要以银行系为主导
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蚂蚁花呗、京东白条等互联网巨头尚未主导获得牌照
还有 7 家消费金融公司处于申请及筹备中，其中由银行主导的有 6 家
2014 年 1 月 1 日起实施的《消费金融公司试点管理办法》规定，消费金融公司的注册资本，最低限额为 3 亿元；且要求资本充足率不低于银监会有关监管要求，同业拆入资金余额不高于资本净额的 100%，资产损失准备充足率不低于 100%，投资余额不高于资本净额的 20%
牌照优势：可在银行间市场拆借，融资成本更低，近期在 5.5% 左右
截至 2016 年 9 月末，全国已开业 15 家消费金融公司资产总额 1077.23 亿元，贷款余额 970.29 亿元，平均不良贷款率 4.11%，贷款拨备率 4.18%。
网络小贷——牌照实际价值仍待发掘
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牌照数量
截至 2017 年 5 月 26 日，根据公开资料统计，全国共有 129 家互联网小额贷款公司（含 2 家已获地方金融办批复尚未工商注册），64% 的公司有上市公司背景。这之中，7 成以上公司的主体涉实业领域，分布在商贸物流、汽车、房地产、建筑、建材家居等行业，纷纷抢滩的，还有腾讯、阿里、百度互联网巨头，以及互联网金融新贵。
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资本金与行业分布
129 家网络小贷公司中，注册资本在 2 亿元到 4 亿元的公司数量最多，占比将近一半，这之中，注册资本 3 亿元的公司超过 30 家。
中新（黑龙江）互联网小额贷款有限公司注册资本金额最高，达 50 亿元，由中联创投（大连）、中国华融、中科创达、汇源果汁、老牛基金会、东方银座集团、信阳亚兴集团有限责任公司等 25 家股东出资。
出资方的所属行业分布广泛。金融行业，零售、批发和电商业务的商贸行业出资成立的小贷公司最多；房地产、汽车、计算机通信、物流等行业，由于上下游产业链整合能力强、对资金流动性要求高，在网络小贷业务布局积极。
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互联网金融背景出资方
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互联网背景出资方
证券——证券经纪业务借助互联网快速发展
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行业概览
全行业 129 家证券公司 2016 年全年实现营业收入 3,279.94 亿元，实现净利润 1,234.45 亿元，124 家公司实现盈利。截至 2016 年底，证券公司行业总资产为 5.79 万亿元，净资产为 1.64 万亿元，净资本为 1.47 万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.44 万亿元，托管证券市值 33.77 万亿元，资产管理业务受托资金总额 17.82 万亿元。
预计证券公司资管业务未来仍将保持快速发展。2016 年各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1,052.95 亿元、证券承销与保荐业务净收入 519.99 亿元、财务顾问业务净收入 164.16 亿元、投资咨询业务净收入 50.54 亿元、资产管理业务净收入 296.46 亿元、证券投资收益（含公允价值变动） 568.47 亿元、利息净收入 381.79 亿元。
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互联网化主要体现在经纪业务向财富管理转型
目前已有超过 55 家券商获得了互联网证券业务资格，大约占券商总数的接近一半。
传统券商转型代表
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CEPA 通道全牌照
目前内资券商牌照发放速度缓慢，合资券商牌照只发放投行业务，CEPA 成为唯一全牌照发放通道。待审批证券公司数量已达 19 家，且多为合资券商。
2、交易
第三方支付——互联网公司重要的金融牌照
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牌照分类
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牌照收紧
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牌照有效期 5 年，首批牌照到期的 27 家非银行支付机构的《支付业务许可证》已于 2016 年 5 月到期。2016 年 8 月 12 日央行公布续牌结果：27 家机构均获续牌。
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已有 3 家因涉及预付卡发行与受理业务违规的公司被吊销牌照，剩余 267 家，其中 22 家被央行开过罚单
央行：
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坚持「总量控制、结构优化、提高质量、有序发展」的原则，一段时期内原则上不再批设新机构
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这267家第三方支付机构并不会都获得续牌
270 张牌照央行发放时间表，其中 28 家陆续获得跨境支付业务资格
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备付金统一存管
备付金分步骤统一存管：第一步备付金 20%（12%-24%）不付息，2017 年 1 月 1 日生效，第一次交存日是 4 月 17 日，直至 100% 交存，将影响支付机构利润。
2015 年纳入统计的 264 家支付机构，备付金余额 3000.35 亿元，总收入 554.32 亿元，净利润 62.24 亿元，备付金利息收入 52.77 亿元
近年第三方支付机构客户备付金账户沉淀资金规模年复合增长率达 58%
两大巨头支付宝和财付通，各有备付金约 1600 亿元和 1500 亿元，合计占全行业备付金总量的 70%、市场份额前十名的 90%。两家因监管评级高，按 12% 的低线比例交存，这意味着，两家需交存各不到 200 亿元的备付金，实际影响较小。
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网联上线
网联：即「非银行支付机构网络支付清算平台」，为支付宝、财付通等第三方支付机构搭建一个共有的转接清算平台，受央行监管，预计 2017 年上线。
成因：大量第三方支付机构在实际操作中个备付金账户绕过银联直连银行——一家第三方支付机构连接几十家银行，开设多，形成资金流动的封闭账户体系。这类支付机构扮演跨行清算角色，闭环资金不透明、信息来源不明、交易不留痕，不利于监管。
影响：网联上线后，收取手续费将增加运营成本，也无法再获得备付金利息收入。
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牌照价格急升
已从单一牌照单项、两项、三项经营范围的 2-3-4 亿，升到 7-8-9 亿，买方从上市公司到美团点评、乐视等互联网公司
已被上市公司收购的支付公司如下，其所属上市公司市值也大幅提升
征信——征信是实现网络借贷的基础
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行业现有格局
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八家公司获得个人征信业务筹建资格
中国人民银行征信局局长万存知首次公布八家民营个人征信机构开业准备的结果：八家机构实际开业准备的情况，离市场需求和监管要求差距很大，没有一家合格
3、资产
AMC（金融资产管理公司）——获取资产的重要渠道
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不良总量将继续上升
不良资产总量继续上行，AMC 行业面临万亿规模的发展空间。除去港澳台外地方 AMC 最多可以设立 62 家，目前剩余的 27 席得到民营资本的热捧。有实力的民营资本希望通过控股或设立 AMC 公司，把握行业发展机遇，提升经营绩效。
受 MPA 监管政策限制和货币中性预期影响，2017-2019 年商业银行贷款增速分别为 11%，10% 和 9%，不良贷款率因为新增减少和处置加大而出现拐点，不良率分别为 1.7%、1.6% 和 1.5%。
预计 2017-2019 年不良贷款余额将达到 1.66 万亿元、1.72 万亿元和 1.76 万亿元。2016 年不良核销清收 6822 亿元，2017-2019 年 AMC 公司将有 2 万亿-2.28 万亿元的发展空间。此外，若首批债转股 AMC 公司将吸收价值 3000 亿元的银行不良资产。
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不良资产处置流程
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地方 AMC 牌照价值显著
AMC 牌照价值还体现在业务来源渠道的稀缺性。只有拥有 AMC 牌照才能从金融机构承接不良资产的批量转让（新规门槛降至 3 户及以上），否则只能从 AMC 公司获得再转让或从金融机构处获得非批量的不良资产。四大 AMC 公司获取不良资产最为容易，吞吐和管理能力较强，因此对不良资产供应方的议价能力也强；地方 AMC 公司则在省内具有独特的地域优势，收购和处置渠道均较丰富；拟成立的五大行 AMC 子公司也有得天独厚的渠道优势，此轮新规也为其实现松绑。相比之下，非持牌的 AMC 公司虽然也可以做不良接收处置的工作，但中间往往需要经过 AMC 公司的再转让，成本端和规模均不具备优势，资产周转效率也偏低。
互联网保险——保险是最适合借助互联网创新的金融业务
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互联网巨头申请保险牌照
百安保险：百度、安联保险、高瓴资本发起，尚未获得牌照
百度-太平洋车险：尚未获得牌照
京东：联合四川省政府，计划设立互联网财险，尚未获得牌照
项俊波：除重点关注上海、广东、福建、天津等自贸区的保险公司申请外，会向国家重大战略的承接区域倾斜，还会倾斜于西藏、甘肃、青海等保险业空白省份，力争一省一家保险公司
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