证券业是指从事证券发行和交易服务的专门行业，是证券市场的基本要素之一。“券商”，即是经营证券交易的公司，或称证券公司。在中国有中信、申万宏源、光大、银河、华泰、国信、广发等。其实就是上交所和深交所的代理商。我国目前总共合规的券商总计106家，其中有20家进入AA级券商行列。
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证券行业发展历程中，至关重要的改革主要有2005-2006年的股权分置改革以及2012年首次证券行业创新大会。此轮资本市场改革仍处于政策落地阶段，对于证券公司的财务指标影响尚未完全体现出来，2012年首次证券行业创新大会对于资本市场和证券行业的影响。2012年创新大会后，我国证券行业的金融创新迎来了较好的发展时期，并制定证券行业改革创新的11个方面的举措，最大限度放松行业管制，拉开行业创新发展的序幕，券商业务全面开花，融资融券、券商资管、直投子公司、跨境业务等迎来快速发展期。
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金融市场开放对于证券行业而言机遇大于挑战，对外开放有助于履行竞争中性原则，对外资开放的领域，也对中资投行开放。在交易工具和交易品种日益完备、市场竞争日益充分的情况下，有助于发挥本土券商的客户服务优势，丰富业务范围。2019年9月6日，中信证券、华泰证券、招商证券均获得国家外汇局的同意试点开展结售汇业务，这将有助于提升中资投行的国际竞争力。我们预计在金融市场对外开放进程中，风险可控的金融创新可能不断推出，例如试点探索券商跨境专项账户，在一定的框架范围和额度内，允许资金双向跨境流动；颁发配套的跨境业务专门监管政策等。
1.1上市券商概述
据中国证券业协会公布的133家券商的数据，未经审计的财务报表显示，133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元，同比增长35.37%；2019年度实现净利润1230.95亿元，净利润增长564.75亿元，同比增长84.77%。与实现利润让人羡慕的自然还有年终奖。年初曾经传言某信建投被曝年终奖集中在85个月至250个月之间，拿600万年终奖都不是难事儿。虽然遭到辟谣，但券商的年终奖高却可能是不争的事实。有报道分析，好的券商部门负责人年终奖励能拿到100-200万元的居多，拿到200-300万元也比较正常，券商业绩靠前的负责人能拿到400-500万元。
在银行盈利能力只有一位数的情况下，券商却可以实现净利润增长八成以上，这不能不让人提起极大的兴趣。
1.2券商收入模式
中国证券市场在不断创新，不断增加新业务，新产品，收入结构多元化，监控券商主要财务指标和收入模式如下表：
序号
指 标
1总资产
2净资产
3营业收入
4净利润
5净资产收益率
6信息技术投入
7信息技术投入占营业收入的比例
8公益性支出
9净资本
10核心净资本
11财务杠杆倍数
12客户资金余额
13托管证券市值
14证券经纪业务收入
15代理买卖证券业务收入（含席位租赁）
16交易单元席位租赁收入
17代理买卖证券业务收入
18营业部平均代理买卖证券业务收入
19代理销售金融产品收入
20投资银行业务收入
21承销与保荐业务收入
22股票主承销佣金收入
23债券主承销佣金收入
24担任资产证券化管理人家数
25财务顾问业务收入
26并购重组财务顾问业务收入
27投资咨询业务收入
28资产管理业务收入
29代理机构客户买卖证券交易额
30代理机构客户买卖证券交易额占代理全部客户买卖证券交易额的比例
31基于柜台与机构客户对手方交易业务收入
32境外子公司证券业务收入占营业收入比例
33融资类业务利息收入
34融资融券业务利息收入
35约定购回业务利息收入
36股票质押业务利息收入
37证券投资收入
38 股权投资收入
1.3 券商营业收入排名
中国证券业协会对证券公司2019年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，133家证券公司2019年度实现营业收入3,604.83亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）787.63亿元、证券承销与保荐业务净收入377.44亿元、财务顾问业务净收入105.21亿元、投资咨询业务净收入37.84亿元、资产管理业务净收入275.16亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,221.60亿元、利息净收入463.66亿元，2019年度实现净利润1,230.95亿元，120家公司实现盈利。
据统计，截至2019年12月31日，133家证券公司总资产为7.26万亿元，净资产为2.02万亿元，净资本为1.62万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.30万亿元，受托管理资金本金总额12.29万亿元。
券商2019年净利润排名第一的为中信证券122亿，超过27家券商净利润超过10亿。统计98家券商中中位数净利润4亿，仅有8家券商出现亏损，以外资券商为主。
二、券商估值
券商分成 A、B、C、D 四类：根据净资产规模分类。头部券商为 A 类，是中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券，这五家上市较早，规模领先，净资产为前五。
A 类中，国泰君安、海通证券偏低，广发证券的业绩暂时未体现出来，后续还需观察，中信证券、华泰证券是市场分析师最看好的两家，估值可能还会长期有溢价。B 类中，光大证券、国信证券、国投资本、兴业证券偏低，中信建投偏高；国信证券的 PB 一直高于市场平均水平，方正证券最近的业绩体现较慢。C 类中，长江证券、国元证券、东吴证券、国金证券、华西证券、东北证券偏低，财通证券、长城证券偏高。D 类中，哈投股份偏低；东方财富特殊，不应该按此估值；华创阳安的业绩还没体现；次新券商偏高（浙商证券、天风证券、南京证券、中原证券、第一创业、华鑫股份、华林证券、国盛金控）；国海证券、山西证券、华安证券、太平洋、锦龙股份有点偏高。整体上来看，A、B、C 类中，去掉次新券商中信建投、财通证券、长城证券后，基本是低于平均值的；D 类中，次新券商较多，小券商较多，除了哈投股份、华创阳安外，基本都高于平均值。
2.1 券商业务估值
18 年是各项业务，全线下滑。大券商的经纪业务占比只有 20% 左右，所以成交量的弹性没有小券商大，小券商的经纪业务占比高，对成交量更敏感。从 2010 年开始，券商行业 PB 持续下降，到 2012 年年初，行业 PB 降至 1.5x，达到历史低点；此后，因为佣金率下滑，经纪业务占比持续下滑，但自营业务开始发力，后来出现 2014-2015 年牛市行情，中信证券 PB 接近 4。2015 年进入熊市后，券商 PB 开始下降，18 年券商 ROE 跌到近几年最低，PB 一度跌到 1.2 左右，一度接近 1。2018 年证券行业业绩全面承压。2018 年行业合计实现营业收入 2663 亿元，同比下降 14.5%，实现净利润 666 亿元，同比下降 41.0%。净利润下滑幅度大幅高于营收下滑幅度，主要由于资产减值损失计提增加。上市券商大额计提资产减值准备，影响净利润超 15%。18 年对券商业务影响最大的是股权质押的爆仓，严重影响当年利润，这是此前没有遇到过，严重打击了券商股的估值。因为股权质押问题已经缓解，19 年开启估值修复行情。19 年，各项业务都是好转，经纪业务、自营业务、投行业务等都在好转；基本面好转，估值修复是必然的。券商又是股市自我强化的业务，目前能基本跟随科技概念股的也就券商，现在券商和创业板的走势是强相关。
2.2 证券公司股权估值
上市券商使用PE或者PB均可，PE中位数为24倍，PB为2倍。
以下是部分券商的估值：
三、牌照和股权并购项目推介
项目1：牌照名称：券商
交易方式：股权转让。
报价：20%股份 28亿
项目2：牌照名称：券商
交易方式：股权转让。
报价：10%股份 38亿
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四、未来竞争格局
智研咨询发布的《2020-2026年中国券商行业市场供需模式及未来前景规划报告》数据显示：近年来净利润前十大券商在行业中的份额不断提升，母公司口径净利润占比从14年的 46%增长至18年的72%。然而由于自营收入占比显著增加，在普涨环境下大券商的资源优势并未体现，2019年行业集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至53%。此外，全年上市券商同比增幅（+60%）慢于全行业增幅（+85%），Top 10 券商同比增幅（+55%）亦慢于上市券商同比增幅。但我们长期仍看好大型券商，大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在监管加强和市场行情波动加大的状况下，公司优势更能体现，市场份额有望不断提升。预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商凭借自身底蕴及资源优势，形成马太效应。
