作者：资产信息网

一、金融控股集团行业发展概述

我国尚未对金融控股公司进行严格定义，目前使用较为普遍的界定来自于国际金融集团联合论坛2012年发布的《金融集团监管原则》：金融控股公司是指“在受监管的银行业、证券业或保险业中，实质性地从事至少两类金融业务，并对附属机构有控制力和重大影响力的所有集团公司”。考虑到我国金融业分业经营的特点，以及当前国内金融控股公司母公司属性的复杂性，为了避免出现监管空白、引导行业规范发展，国内一些学者认为“在银行、证券、保险、基金、信托、期货、金融租赁等两个或两个以上金融领域拥有牌照、实际经营或者实际控制该金融机构的金融集团，都属于金融控股公司”。

1.1 我国金融控股集团行业概况

改革开放以来，我国金融业经历了由混业经营到分业经营再到开展综合经营试点的发展历程，在此期间，金融控股公司的发展也历经了三个阶段：1993年以前的萌生阶段、1993年至2003年整顿金融秩序下的基本停滞阶段和2004年以来分业监管下的综合经营试点探索阶段。

近年来，随着金融业综合化经营的发展，金融控股公司迅速发展壮大，其业务领域多元、资产规模庞大、组织架构复杂，日益成为系统重要性金融机构。但是由于我国目前并没有从法律意义上给予金融控股公司明确定义，本文对于金融控股公司的界定，主要依据开篇的国内某些学者有关金控公司的定义。

根据金融控股公司母公司属性的不同，本文将我国目前存在的金融控股公司分为四大类，即中央系、地方系、民营系和互联网系。

来源：资产信息网

（一） 中央系

来源：资产信息网 国金证券

1、金融系

目前国内金融系金融控股公司主要包括银行系和非银金融系。银行系金融控股公司以五大国有银行和部分股份制商业银行（如浦发银行(10.070, -0.05, -0.49%)、民生银行(5.500, -0.03, -0.54%)、兴业银行(16.180, -0.10, -0.61%)等）为代表。银行系金控公司在资产规模、金融牌照获得和风险管理等方面，具有先天优势，五大国有银行已基本形成了以银行为主体，业务范围涵盖保险、证券、基金、期货、金融租赁等在内的综合性金融服务集团。非银金融系金融控股公司以中信集团、光大集团、平安集团和四大资产管理公司为代表。其中中信集团、光大集团和平安集团早在2002年已被国务院批准为金控试点，发展时间较早、政策支持力度较大，业务领域广泛，规模庞大，治理机制成熟；资产管理公司的金融控股转型虽然起步时间相对较晚，但在牌照取得和规模扩张等方面，同样发展迅速。

2、产业系

产业系金融控股公司很多是产融结合的形式，目前在国资委管理的众多央企中，约有三分之二以上的企业在不同程度上涉足金融业。产业系央企参与金融控股公司，一方面是由于其拥有资金优势，可以满足发展金融业的资本要求；另一方面，采取产融结合的模式，在一定程度上可以降低央企自身的融资成本，提高其资金使用效率和盈利能力。目前产业系金融控股公司包括招商局、中石油、中海油、国网英大等，以中石油为例，其持股的金融牌照包括银行、保险、信托、金融租赁等。

（三）民营系金融控股公司

2008年前后，民营资本开始向金融业渗透，一批民营金融控股公司相继成立。近年来，民营金控公司不断发展壮大，形成了以“明天系”“复星系”“泛海系”“中植系”等为代表的大型民营金控集团。民营金融控股公司主要由民营企业通过投资、并购等方式逐步控制多家、多类型金融机构而形成，一方面由于在传统主业下滑和银行惜贷的背景下，寻求产业转型或实现产融结合，完善公司业务体系；另一方面通过参与金融业务，可为融资提供便利，降低资金运营成本，需求新的利润增长来源。

来源：资产信息网 国金证券

随着业务范围和资产规模的不断扩大，民营金控在获得规模经济、范围经济等效益的同时，也逐渐暴露出了监管空白下的风险隐患。资金脱实向虚、抽逃资本、虚假注资、循环注资、不正当关联交易、过度举债、公司治理不健全等问题逐渐暴露。民营金控将成为金融控股公司监管的重点。

（四）互联网系金融控股公司

近年来，国内的互联网公司也开始了针对金融领域的全方位布局。目前三大互联网巨头阿里巴巴、腾讯、百度已发展为握有金融牌照数量最多的互联网公司，成为金融业的新兴力量。互联网公司凭借其在电商方面的优势切入金融行业，一方面能够发挥自身在场景、账户、流量、数据、技术等多方面的优势，掌握用户的各项数据信息，提高客户黏性，防止用户流失；另一方面有助于降低其降低金融业务交易成本，提高盈利水平。由于互联网金融具有覆盖面广、使用率高的特点，目前互联网金控亦成为重要的金融机构，一旦发生风险，导致的后果将比传统金融控股公司更为严重，风险隐患较大。在目前监管缺失的背景下，监管层逐渐高度重视对于互联网金融控股公司的监管。

来源：资产信息网 国金证券

1.3 金融控股公司盈利情况

来源：资产信息网 国金证券

盈利能力作为金融控股公司资产运营效率的指标，在较大程度上反映金融控股公司自身“造血”能力提供的安全边际，也可以反映金融控股公司自身的成长潜能。从统计结果看[1]，合并口径下，民营金控公司的总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）均显著高于央企金控公司和地方金控公司，在母公司口径下，民营金控净资产收益率呈波动趋势，波动幅度显著大于央企金控和地方金控。

金融控股公司母公司层面的盈利主要来自于投资收益，即被投资金融企业的经营收益或分红收益等。对于债务压力集中于母公司层面的民营金控企业而言，归母口径的净资产收益率是其还本付息的基础，2015至2018年期间，民营金融控股公司母公司口径的平均净资产收益率呈逐年下降的趋势，归母公司的盈利能力对债务偿还的保障程度逐年下降；受益于业务经营多元化、产业布局广泛，央企金控和地方金控盈利能力的波动幅度相对较小。.

来源：资产信息网 国金证券

二、金融控股集团估值

目前央企背景国资金融控股集团上市公司估值对比:

中信股份

中信股份的主要业务覆盖了金融业、资源能源业、制造业、房地产及基础设施业、工程承包业，以及其他行业的诸多业务领域，在海内外市场广泛运营。金融业分部提供银行、信托、资产管理、证券和保险等服务。制造业分部从事生产和销售特殊钢、重型机械及铝轮毂等。资源能业源分部从事原油、煤炭和铁矿石在内的资源及能源产品的开采、加工及贸易等业务。工程承包分部为基础设施、房地产和工业项目等提供承包和设计服务。公司的母公司和最终控股公司为中国中信集团有限公司。于2019年12月31日，中信集团通过其境外全资子公司持有本公司58.13%的股权。

来源：资产信息网

中航资本——航空产业链

中航资本2012年8月借壳上市，为中国航空工业集团下辖专注金融的上市公司，构建了“金控平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块。核心竞争力为旗下证券、信托、租赁、期货、财务公司等金融牌照之间的客户资源共享和业务共同拓展，以及围绕航空产业链和集团下属其它上市公司进行的产业直投和股权投资。2015年实现营业总收入86.8亿、归母净利润23.1亿，分别较上年同期增长15.75%和27.7%，证券、信托合计贡献了60%利润来源。

中航工业集团由原中航一集团、原中航二集团全部企事业单位基础上组建而来，为中央管理的国有独资特大型企业，主营业务涉及防务、民机、发动机、直升机、航电系统、机电系统、通用飞机、规划建设、贸易特流和金融等领域，下辖20多家上市公司。

来源：资产信息网

联想控股

联想控股集团致力于培养行业领军企业及动态管理投资组合，以此提升公司的长期价值。在集团的创始人兼董事长柳传志先生及总裁朱立南先生的领导下，在过往30年中，集团通过把握中国经济发展的重要主题、灵活的投资手法及丰富的管理经验，打造了一批有影响力的卓越企业。集团在若干行业主动布局，储备了丰富的企业资源，逐步释放其价值。集团对被投企业积极地提供增值服务，调整资源分配及优化资产组合，实现价值的持续增长。

正奇金融由联想控股股份有限公司在安徽省合肥市全资设立，是一家专注于为中小企业提供融资服务以及从事类金融业务的类金融控股公司。公司经营范围为股权投资、债权投资、项目投资、资产管理、企业并购重组、投资管理及咨询和理财信息咨询。2014年7月，公司注册资本增至20亿元。

来源：资产信息网

三、牌照和股权并购项目推介

项目1：牌照名称：金融控股集团

交易方式：部分股权转让。

报价：面议

来源：资产信息网（小程序：资产信息）电话：021-68828928 17302155893（微信kuaishen002），邮件:zichanxinxi@zichanxinxi.com

四、结语

作为集团母公司，金融控股公司承担着战略规划、资源配置、考核激励等重要职责。其中，战略规划是核心，能够起到纲举目张的作用。金控集团做好战略规划需把握好三个核心原则：

兼顾局部和整体

集团必须强化“集团一盘棋，全局统筹、思想统一”的理念，搭建集团资源配置的组织体制和管理制度，完善资源配置的各种技术手段，最大限度地提高集团统一配置资源的科学性和有效性。在局部策略上，应有进有退——对于市场潜力巨大的资产管理、投资银行、消费金融、互联网金融、财富管理等业务，应通过并购、新建子公司或分支机构、战略联盟等方式加大资源投入力度；对于利润空间逐渐萎缩的传统金融业务，要优化资源投入方式，强化投入产出考核。

兼顾短期和长期

不谋全局者，不足谋一域，不谋万世者，不足谋一时。集团在资源配置上要兼顾短期利益和长期利益，既要在确保风险可控的前提下保证即期利益的实现，又要着眼于集团中长期发展战略布局，探寻新的利润增长点，加快盈利模式再造，实现集团内的银行、证券、信托、保险、基金、实业等各项业务的均衡、可持续发展。

兼顾发展和管理

管理水平决定发展速度，如果管理水平跟不上，发展速度再快也会进一步、退两步。特别是金融集团内部业务种类繁多，机构复杂，夯实管理基础比短期发展速度更为重要。因此，必须建立一整套定性和定量相结合的资源配置系统，包括战略管理系统、财务管理系统、人力资源管理系统、关键指标考核系统、信息技术系统、内部资本市场等，并运用互联网思维和科技手段为资源有效配置创造条件。

附录：金融控股公司

当前各类金控平台百花齐放，但市场往往会基于牌照多寡来探讨金控公司的实力，实际上，我们发现在牌照布局上，各家公司会根据自身战略定位、协同能力和客户需求等方面的不同而有所差异。如实体民营企业纷纷设立民营银行，是因为自己在产业供应链融资方面有资源；而面对机构大客户的企业，可能对资产证券化等投行服务的需求更大，自然证券牌照的价值会更加凸显。

系出名门的中央金控

继中信、光大、平安金控集团后，目前我国已经形成了数十家大型金融控股集团，当中包括央企产业资本的招商局、中石油和国家电网等；银行系的工农中建交；四大资产管理公司华融、信达、东方、长城。这些央企控股的大型金控集团通常资产庞大，掌握着核心产业和资源，金融牌照已基本囊括齐全。

近期比较受到市场关注的中央金控非中石油莫属，中石油金控平台上市一事似乎就快要成了！中石油的金融部署可谓超前，第一次参股银行可以追溯至2007年，而后对昆仑银行的收购代表着中石油做金融的思路，已经从“参股”变为了“控股”和“发起设立”。在控股之路也曾多次受到阻力，但中石油对金融版图的部署势在必得。

目前，中石油拥有1张银行牌照、2张证券牌照、2张保险牌照、1张基金牌照、2张信托牌照、1张期货牌照、1张金融租赁牌照。可以说，中石油进入金融行业的根本原因并非是满足自己的融资需求，而在经济波动，石油价格不稳时，为自己留出一条可以在实体经济和虚拟经济之间灵活快速切换的通道。

9月初，中石油控股子公司*ST济柴公告称，要启动重大资产重组，置出全部资产及负债，置入中石油集团持有的中油资本100%股权。

其中，置入的金融资产估值为755亿元，包括中油财务28%的股权、昆仑银行77.1%、昆仑金融租赁60%、中意财险51%、昆仑保险经纪51%、专属保险40%、中意人寿50%、中油资产100%、中银国际15.92%和中债信增16.5%的股权。重组完成后，意味着*ST济柴将转型成为中石油集团的金融控股平台。

此外，本次重组还将引入中建资本、中国燃气、中国航发、泰康资产、海峡能源、中信证券等10名符合条件的特定对象发行A股股票，拟募资190亿元，部分将用于增资旗下金融资产。多家央企的入股不仅促进了公司股权的多元化，还将有效避免一股独大的局面。

值得注意的是，中油资本100%控股子公司山东信托亦在推进赴港IPO事宜，或有望成为中国首个A+H股两地上市的信托公司。

首个IPO地方金控：越秀金控

地方政府是建立金控平台的主要推手。借助地方政府力量，通过证券化形成上市金融控股集团后，金控集团可以直接控制地方核心金融企业，掌握齐全的金融牌照。“一方面，地方政府整合金控平台可以提升国有金融资产的资本水平，提高区域金融业竞争力，也能实现地方上市平台的保壳。

在地方国企改革提升证券化水平背景下，建立地方金控能够加大国有企业上市力度，通过 IPO、定增或优质资产注入的方式提高国有金融资产证券化水平。”国泰君安非银金融分析师刘欣琦认为，地方政府的金控平台证券化进程刚刚开始。

越秀金控为首个进入国内资本市场的地方国资金控平台，截止今年三季度，越秀金控总资产为659亿元，归属母公司股东净利润为3.82亿元，实现同比增长152%。

作为广州市重点打造的国资金融控股平台，可以说在广州区域金融中心建设中获得了得天独厚的优势。目前，越秀金控拥有创兴银行、广州证券、越秀租赁、越秀产业基金、广州担保、越秀小贷。从资产规模和净利润贡献来看，广州证券、越秀租赁和越秀产投在金控体系中处于主导地位。

业内人士认为，越秀金控未来或能通过兼并收购其他金控集团来实现扩展。

民营金控：产融初显

目前国内布局较为成功的民营金控有泛海系、明天系、复星系、万向系等，他们均控股了核心金融企业，金融牌照已比较齐全。民营企业通过打造金控平台形成了内部资本市场，最终落实产融结合。

以复星系为例，复星国际业务包括综合金融和产业运营两大板块，综合金融包含浙江网商银行、德邦证券、复星恒利证券、中州期货、复星葡萄牙保险、永安财产、复星保德信人寿、MIG、鼎睿再保险、新华保险和Fidelidade。

显而易见，复星的金融板块以保险为主，实践了巴菲特“产业-保险”的金控模式。保险资金具有融资成本低、投资范围相对较宽。而复星的产业运营以健康、快乐时尚以及综合地产开发为主攻方向。通过这种模式形成以健康、快乐时尚产品为核心，通过与保险资产、地产开发能力的打通形成平台落地，保险板块可以为产业运营提供长期低成本资金。

截至2015年底，保险板块资产占总资产的比例由2014年底的32.9%上升至44.6%。同时公司新设平台，探索保险可投资资产成长的新模式，积极收购存续保险业务资产。

根据复星的规划，当前欧美日的持续低利率环境使得保险机构的负债端总体上比较安全，未来会有更多以合理价格，投资当地市场强势保险机构和扩大保险资产的机会。预计今后几年保险板块的占比会进一步提升。